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分析：人民币升值背后的实质经济数据 |
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发文时间： 2008-1-18 8:49:27 来源：证券时报
虽然昨日人民币对美元汇率有所回落，但年初以来人民币汇率的快速上扬仍然使之成为近期焦点。央行行长周小川曾表示"人民币升值反映实质经济数据"、"CPI高企是人民币上扬的一个因素"，那么如何理解这一说法，这是否与中国支持强势美元的立场有矛盾，CPI高企是如何反映在近期人民币升值中的呢？
去年G20会议中，周小川行长首次公开表示中国"尝试支持强势美元"，随后在中欧峰会、中美战略经济对话中，中国都坚持了支持强势美元的立场，同时人民币在2007年底之前升值相对缓慢，但在2008年初前后伴随国内CPI高企，人民币出现了一波强势上涨走势，这中间的逻辑关系是理解人民币升值反映实质经济数据的关键所在。
CPI高企在汇率中的反映
年底前后，欧美五大央行联合对市场注资，结果是推动各国CPI数据走高，第二轮通胀压力加大，对此欧洲央行立场十分坚决，其结果就是欧元对美元顽强上升。同时前期国际油价突破100美元关口，国际农产品期货也顽强上涨，这样原油和农产品价格上涨带来的通胀压力反映到各国经济中，就是CPI数据走高，而中国也延续了去年以来的CPI数据高企的形势。
CPI数据高企对人民币汇率的影响，使之不仅快速升值，而且几乎没有大的波动，最大程度地化解了市场短期力量对人民币汇率走势的影响，使波动性表现为单边上扬趋势。其实回顾2007年人民币升值的整个过程，凡是伴随CPI走高的区间，人民币汇率都表现为单边波动上扬，大的回落调整都是在CPI数据压力缓解的情况下发生的，因此所谓"CPI高企是近期人民币上扬的一个因素"，主要是指其表现强劲的单边波动性。
升值与实质经济数据
受次贷危机影响，去年第四季度全球经济形势表现出很大的不确定性，欧美对经济增长前景忧心忡忡，但是却都不约而同地指出，新兴市场经济增长十分强劲，一定程度上，新兴市场增长成为欧美缓解次贷危机冲击的依赖，其中尤其是中国经济增长表现强劲抢眼。尽管欧美对此又羡又妒，但中欧峰会和中美战略经济对话都给予欧美弥补贸易逆差的机会，所以与其说这是新兴市场自身潜力的发挥，倒不如说次贷危机大潮落下显露出来的新兴市场礁石，成为欧美的救命稻草。
这种经济增长和贸易数据反映在人民币汇率走势上，必然带来巨大的上涨动力，尤其是圣诞节和元旦是欧美传统采购时期，中国制造的需求十分强劲，出口增长也是推升人民币的重要因素，因此人民币汇率出现一波强劲上涨是在意料之中的。从这些角度来看，"支持强势美元"并非将人民币汇率限定在一个区间之内，而是指人民币升值不会跟美元贬值亦步亦趋，在速度上有差距，在幅度上也有差别。
人民币汇率弹性须加大
如上所述，尽管人民币出现一波强劲上扬，CPI高企也反映在近期升值中，但是与美元贬值相比仍有差距和差别，特别是与美元指数的波动性相比，人民币汇率的弹性远远不足，但是这种前景未来可能会显著改变。周小川行长指出人民币汇率反映实质经济数据之后，可能预示人民币汇改进入新的阶段，下一步人民币汇率的走势可能更多地依赖实质经济数据的变动，或者说与实际经济的联系更加密切，这是一个完全新的阶段。
如果2008年控制通胀的措施有效，通胀压力得以较大缓解，首先CPI推动人民币汇率单边波动的趋势会得以扭转，受实质经济数据的影响，人民币会表现出更大程度上的波动性，而且这种波动性必然是两个方向的，也即所谓的人民币汇率弹性会显著加大。
此外，如果国际原油和农产品价格走势出现剧烈波动，并推动外汇市场剧烈变化，最终也会影响到人民币汇率的波动性，或者说人民币汇率的弹性。
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